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中國化工并購先正達財務風險管理的識別與控制研究

來源: cy285.com 作者:vicky 發布時間:2019-12-26 論文字數:31665字
論文編號: sb2019112720371328714 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
本文是一篇財務管理論文,本文基于跨境并購的相關概念與理論基礎,選取中國化工并購瑞士先正達的這一經典案例為分析對象,通過對案例的具體還原與分析,再結合對中國化工和先正達。

第一章  緒論

1.1   研究背景
跨境并購是指一個國家對其境外的企業進行收購或者兼并的一種高端經濟行為。跨境并購不僅是企業對外直接投資的最主要形式之一,更是其拓展業務和擴大規模的迅速途徑。很多企業通過跨境并購獲取先進的技術、廣闊的市場、知名的品牌和成熟的團隊,以增強企業的核心競爭力,實現跨越式發展,對企業產生重大的意義和深遠的影響。
跨境并購起源于 19 世紀末的西方國家。當時,鐵路、機械、石化和冶金等行業得益于科學技術的發展和社會生產力的提高,開展了大規模的并購活動[1]。各行業中的許多企業通過集中資本形成了大規模的壟斷公司,得到迅速發展。此后,全球數次掀起跨境并購的浪潮。根據聯合國貿易與發展組織發布的《世界投資報告 2018》[2]可以看出,近年來,全球跨境并購的交易金額非常龐大,如圖 1.1 所示:2015 年跨境并購的交易金額為 7351.26 億美元,相比于 2014 年的 4281.26億美元同比增長高達 71.71%;2016 年的成交金額達到頂峰,為 8686.47 億美元,同比增長 18.16%,與 1997 年的 236 億美元相比更是增長了近 36 倍。不過,由于 2017 年的超大型并購及企業重組的項目有所減少,該年成交的金額較 2015年、2016 年的交易額有所下降,但是成交金額仍舊是可觀的,為 6165.97 億美元。

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1.2   研究目的與意義
1.2.1  研究目的
作為企業的一項戰略行為,跨境并購在獲取高收益的同時,也會帶來高風險尤其是財務風險的挑戰。隨著規模的日益壯大,跨境并購也會帶來越來越多的負面影響。而我國跨境并購的起步相比西方國家來說是比較晚的,缺乏豐富的跨境并購經驗,再加上國內復雜的市場機制和嚴控監管與變幻莫測的國際金融和政治環境,導致我國跨境并購面臨高風險和高失敗率的局面。據普華永道數據統計,至今為止,超過 50%的中國企業跨境并購都不成功[6]。不僅如此,即使成功并購一家企業,也會由于存在的并購風險尤其是財務風險導致并購后出現經營困難、承擔巨額負債以及難整合等嚴重問題,并購效果不盡人意。按照商務部報告的數據,近些年來,國內企業的海外項目僅有 13%是盈利的,非盈利或者虧損的項目高達 63%[7]。
財務風險是客觀存在的,并且貫穿于并購活動的每個階段中。近年來,由于我國很多企業并購活動較為頻繁,并購交易金額巨大,更是為財務風險的滋生帶來重大誘因。跨境并購會帶來巨大的協同效應[8],然而,倘若難以識別并控制并購過程中的財務風險,就會帶來嚴重的負面效應,甚至導致并購失敗。不過,多數學者表示,并購本身就是一項存在風險的投資,控制住財務風險可以大大降低并購中的風險。 因此,識別和防范跨境并購過程中可能出現的財務風險顯得尤為重要,并且在很大程度上決定著并購能否成功。2017 年,中國化工集團在經歷長達十幾個月的艱苦談判后,終于成功并購了瑞士農化巨頭先正達企業,高達504 億美元的交易金額創下中國跨境并購史的記錄。也正因為如此,中國化工集團不僅背下巨額負債,更是要艱難消化和吸收此次并購帶來的巨大體量,甚至坊間還傳出其將與中國中化集團合并的消息。因此,本文選取中國化工并購瑞士先正達這一經典案例作為研究對象,通過對案例的具體還原與分析,識別出中國化工在并購過程中面臨的財務風險,探討中國化工對此是否作出相應的應對措施以及如何進行控制與防范的,在此基礎上,本文提出防范跨境并購中的財務風險的有效措施,從而幫助我國企業降低跨境并購中出現的財務風險,有助于并購活動的順利進行以及提高成功率。
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第二章  企業跨境并購財務風險的相關概念與理論基礎

2.1   相關概念
2.1.1  并購
并購是企業通過投資進行資本運作和經營的一種主要形式,它是一項高端、復雜的商業經濟活動。并購包括兩方面,即兼并(Mergers)和收購(Acquisitions),國際上將兩者統稱為 M&A,我國則是直接稱為并購[59]。《公司法》對公司的合并進行了明確的界定[60],如圖 2.1 所示,兼并又分為吸收合并和新設合并,其中,吸收合并與新設合并的區別在于,吸收合并中,被吸收企業會解散,主體企業將繼續存在。收購是指并購方出資購買被并購方的資產或者股票,主要分為資產收購與股票收購。并購帶來的最直接好處就是能夠使并購企業擴大其規模,優化市場資源合理配置,與國內并購相比,跨境并購更是成為企業迅速擴張、進軍國際市場的有效通道。跨境并購是指境內企業(又稱并購方)通過一定的渠道和支付手段境外購買境外企業(又稱被并購方)的資產或股份,從而獲取對境外企業的實際控制權。 由于跨境并購至少涉及兩個國家的企業,因此其并購過程更為復雜。

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2.2   相關并購理論
自 19 世紀末以來,全球已掀起六次并購浪潮[66],有關并購理論在這數次浪潮中得到不斷的發展與進一步的完善。
2.2.1  協同效應理論
協同效應理論最早是由 Ansoff ( 1965 )[67]在其出版的《公司戰略》一書中提出來的,從那時起,協同效應就成為多元化經營戰略的重要理論基礎與依據。通俗來說,協同效應是指整體的效應大于各個體總和的效應。在并購領域中,協同效應既是企業并購的動因,也是并購成功的一項表現。并購使得雙方在資產、業務、財務、資源和能力等方面能得到一定的互補或協同,帶來降低經營成本以及產生規模經濟等好處,從而提高并購企業的業績和創造價值。Kanter(1989)[68]  指出多元化公司存在的唯一理由就是獲取協同效應。協同不僅帶來聯合效應的好處(Hofer and Schendel, 1978)[69],并購雙方還能夠借助合作來共享資源和能力,以此鞏固和創造新的核心競爭力(Chakravarth and Lorange, 1991)[70]。
2.2.2  交易費用理論
“交易費用”最早由 Coase ( 1937)[71]在《企業的性質》中提出。Coase 指出市場運作是有成本的,但是,如果形成一個組織,并允許管理者支配和控制資源。就能節約一些市場成本。企業的出現和存在也正是為了節約市場交易費用。Williamson(1979)[72]則正式建立了交易費用理論。該理論認為,高昂的市場交易費用推動企業代替市場成為新的交易方式從而節約交易費用。因此,交易費用的存在促使了企業的誕生,企業的存在也是為了節約交易費用。交易費用也是企業進行并購的一大動因。企業運用并購,通過共享與互換,能夠優化企業之間的資源配置,進一步利用市場內部化來抵消市場不確定性帶來的風險,從而降低交易費用。
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第三章  中國化工并購瑞士先正達的案例背景 .................................... 15
3.1  雙方企業的概況 ......................................... 15
3.1.1  并購企業的概況 .............................. 15
3.1.2  被并購企業的概況 ..................................... 17
第四章  中國化工并購先正達的財務風險識別及控制 .............................................. 24
4.1  財務狀況分析 ................................. 24
4.2  并購前的財務風險 ....................................... 27
4.2.1  目標選擇風險 .................................... 27
4.2.2  企業價值估計風險 ................................ 28
第五章  跨境并購財務風險防范的建議 ......................................... 38
5.1  選擇符合自身并購動機的并購對象 ................................. 38
5.2  善于抓住并購的最佳時機 ............................... 38
5.3  聘請專業機構進行科學估值 ................................. 38

第五章  跨境并購財務風險防范的建議

5.1   選擇符合自身并購動機的并購對象
中國化工最開始進行跨境并購時,核心技術是其參與國際競爭的最大短板,但獲取核心技術正是該公司并購的動機和目標,因此,中國化工選取的并購對象都是擁有核心技術的國際知名企業。通過并購這些國際領先企業,中國化工以相對較低的成本迅速獲取核心的技術、領先的專利、知名的品牌、完善的網絡體系、獨到的管理模式和理念等優厚資源,自身科研創新能力得到不斷的提升。目前,中國化工已掌握蛋氨酸、乙烯、有機硅、橡膠、裝備等領域上的核心技術。選擇先正達作為并購對象,除了能帶來如之前并購所帶來的好處,更能夠解決農種問題,為中國農業現代化的建設與可持續發展作出重要貢獻,這對作為人口大國和農業大國的中國意義非凡。因此,并購企業不能盲目并購,必須充分了解自身的需求情況和戰略目標,之后再確定是否需要并購。當確定實施并購后,要選擇合適的并購目標,全方位了解被并購方的情況,從而確定并購的方向以及并購計劃的可實施性。
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第六章  結論

6.1   研究結論
本文基于跨境并購理論分析與探討了中國化工并購先正達這一經典跨境并購案例。通過還原案例的全過程,發現到此次并購中,中國化工面臨諸多風險,結合中國化工與先正達在并購前后的財務狀況,得出以下結論:
第一,跨境并購中的財務風險是客觀存在的,并且貫穿于整個并購過程。同時,財務風險對跨境并購的影響是關鍵的。如果能識別并控制住財務風險,跨境并購能夠為企業帶來巨大收益,從而實現跨越式的發展;反之,無法有效識別或控制財務風險,那么,帶來的損失也是無法衡量的,企業也會由此遭受重大創傷,甚至破產倒閉。因此,企業在進行并購尤其是跨境并購時,要保持理性的態度,充分認識到并購帶來收益的同時也會由于財務風險而充斥危機。
第二,通過對中國化工并購先正達的案例分析,可以發現到,中國化工面臨目標選擇風險,企業價值評估風險,融資風險,支付風險,償債風險與整合風險等諸多財務風險。中國化工在目標選擇、價值評估與并購后的整合上的工作做得較為出色,能夠采取有效措施盡量減少財務風險。但是,在融資、支付和償債上的工作就面臨較大問題,充斥著較為嚴重的財務風險。不過,中國化工在融資和支付上的工作雖然會帶來財務風險,但是正因為如此,中國化工才能完成涉及金額高達 504 億美元的大規模交易。因此,中國化工最大的財務風險就是償債風險,該公司一向有著高資產負債率,負債規模較大,盈利能力也不是很突出,再加上并購先正達的巨額貸款,可想而知其日后償債壓力之大。 
參考文獻(略)

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